货币政策不是万能的

昨天在新浪网上看到了一则新闻：

“在1月20日国务院新闻办举行的记者招待会上，国家统计局局长李德水宣布了一个令人振奋的消息：2003年我国国内生产总值突破11万亿元人民币大关，比上年增长9.1％，增速是1997年以来最快的一年。这也是自亚洲金融危机以来，中国经济增长率首次连续两年保持在8％以上。”

之后他又说到：

“我国经济继续保持了快速增长态势。其中投资“出乎预料”地加速增长，据最新统计显示，去年我国固定资产投资额达到了55118亿元，增速达到了26.7％，是1994年以来同期的最高增速。投资成为抵御冲击和推动GDP高增长的主要力量。正如李德水在国务院新闻办举行的记者招待会上所表示的，投资高速增长是我国经济快速增长的主要拉动力。”

再后他还说到：

“为保持和促进投资活动的健康发展，宏观调控各项措施要在保持政策连续性和保护各投资主体积极性的前提下，既要保持投资的稳定增长，又要防止投资的进一步升温而导致过热，切实把重点放在改善投资结构和提高投资效益上。应该说，这也是2004年保持经济快速协调发展必须要注意的重要方面。”

李德水局长的讲话绝对不是无的放失。

请看下面的几组新闻数据：

1发改委提供的数据显示，目前中国电解铝产能为546万吨，已经产大于销，但在建和拟建能力还有约500万吨。

发改委经济运行局局长马力强说，中国电解铝产能的过快增长，已促使国际市场氧化铝（说明：原材料）价格由2002年初的每吨160美元暴涨到目前每吨约450美元。目前，单纯以进口氧化铝为原料的电解铝生产企业已开始出现亏损，部分电解铝产能建成后没有投入生产，一些企业放慢了项目建设进度。

与此同时，国际市场氧化铝价格暴涨刺激了氧化铝投资热。据初步统计，目前中国在建、拟建氧化铝项目产能达到2000万吨，相当于中国铝业公司目前产量的3倍。如按照这种发展趋势，中国铝土矿可利用年限将大大缩短。

2需求增长快的领域，民营企业蜂拥而入，导致投资出现爆发性增长，之后就是生产能力的爆发性增长。民营吨钢投资1000元，产量100万吨，投资10个亿，建设期1年，达产期1年，这是民营钢铁工业在现实生活中的实际例子，也是国企根本做不到的事。如果是这个速度，2003年出现的钢铁投资热，至多在后年就会形成大规模产出，但两年后中国的钢铁需求能增加1亿多吨吗？

3国家有关部门统计，去年中国轿车的生产量达到206.9万辆，比前年增长80.7％，轿车的销售量达到204万辆，增长92.8％。连续两年实现30％的高速增长，增长时间之长和增长速度之快都创下25年之最。汽车由民营企业投资的也越来越多，仅浙江一个省就有40多个民营企业在进行汽车方面的投资，目前中国已有120多个汽车整装厂，两、三年后会出现多少？

4投资过热导致了近年有所缓解的基础设施、基础产业短缺局面再度出现，其中最引人关注的就是席卷全国大部分省（直辖市、区）的“电荒”、“煤荒”和“油荒”。2002年6月以来全国的用电量超常增长，连续17个月平均增速超过15％，21个省区先后出现不同程度的限电情况，国民生活和经济发展都受到了能源瓶颈的制约。

其实政府已经看到了投资过热的迹象，并且已经采取了措施。

2003年我国货币供应量和信贷规模增长过快，所面临的形势比较严峻。中央银行通过公开市场操作，累计回笼基础货币超过13000亿元，累计投放基础货币10000亿元，交易总额超过23000亿元。净回笼基础货币3346亿元。

卖出债券回笼市场上的现金就是正回购，是中央银行调控货币政策的重要手段。

我们无法想象中央银行在正回购操作中，会面临持有债券不足的局面，使正回购操作难以为继，这说明基础货币供应量已经不是一般的快速增长。

于是，从4月22起，中央银行开始直接发行央行票据，进行正回购操作。全年共发行63期央行票据，累计发行量超过7000亿元，年末余额约为3000亿元。这个余额约占基础货币的6％～7％，相当于法定存款准备金的15％左右。

由于发行票据不受量的制约，在冻结商业银行过多的资金流动性方面，会有更大的空间。实际上是将商业银行的部分超额存款准备，转换为票据，这种效果相当于提高了商业银行法定存款准备，但是又比提高法定存款准备具有更大的弹性。

即使这样，连续的正回购操作仍然不能实现中央银行的货币控制目标，于是动用了更加厉害的传导货币政策信号的杀手锏，于2003.9.21提高银行存款准备金率，股市，债市闻声下跌。

中央银行的货币政策是收缩银根，对宏观经济的抑制作用是必须肯定的，做企业的人看不到这一点，就会犯决策错误。

但是，在“中国特色”的市场经济条件下，这个传导过程有多长？在没有行政手段配合的条件下，抑制的力度有多大？在经济增速放缓的情况下，投资与建设的市场风险会否以新一轮的不良资产的形式，通过金融系统释放出来？一切将拭目以待。