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干货贴!持续大跌如何获取绝对收益
[楼主] 作者:唱起来  发表时间:2015/08/28 18:27
点击:1609次

上次,富二姑娘和各位客官聊到,如何在看空行情下获取正收益。除了期货-现货、期货-期货策略,富国绝对收益多策略(001641)还有什么法宝呢?各位客官别急,且听富二细细解答。

问题一:

目前有基于基本面选股的对冲策略,也有基于量化选股的策略,这两个策略不太一样,一般来说量化选股的换手率比较高。这个产品,是基于基本面选股的策略,交易频率会低一些,这个会对收益有什么影响吗?

富二:该产品的选股从阿尔法策略来看,我们投资团队的股票调仓频率相对较低,初步计划每月进行一次股票的调仓。其次围绕着股指期货基差的变化,会采取股指期货和现货的匹配交易,适当提高交易频率。当然这里的交易频率并非高频或者完全量化交易,一般以周为维度,最短为一周。目前运作的专户产品,一般都是围绕着这个维度来进行操作的。所以市场基差的变化对我们的策略几乎是没有影响的。

问题二:

最近关注了一下目前市场上的量化产品的净值情况,发现一些量化对冲产品在最近一到两个月大盘低位震荡的情况下,净值基本没有变化。这种量化对冲产品在市场上涨的时候或许能够取得比较稳定的上涨,市场下跌的时候回撤比较小,但似乎在市场下跌和市场处在横盘振荡的时候很难取得超额收益率,对这一点你是怎么看,或者你说的操作策略和这个市场上产品有没有什么不一样的地方?

富二:目前市场公募基金的主流策略,还是围绕着阿尔法,数量选股,然后进行股指期货的对冲。这些类产品最近净值波动较小,原因显而易见:基金经理普遍采取减仓或者获利了结策略,保持低仓位。

有两个因素在其背后。第一个因素是在负基差环境下进行获利了结。其二是中金所要求套保时进行指标股的匹配,选股只能在沪深300和中证500里面选。之前基金公司大多是全行业选股,模型或数量工具的修正是需要时间的。上述原因结合在一起导致了减仓的动作。

下面详细介绍下这个产品的特点。之前谈到围绕负基差也可以设计出其他套利策略。阿尔法仅其中之一,即围绕基差波动,构建相应的期货和现货的策略,择股和期货运用能力由此体现。这就是我们的优势:策略多样性。换个角度来说,在同业开始减仓时,我们围绕负基差还能获取收益。

曾经两到三年的磨合期让我们拥有了成熟的交易程序和丰富的经验。在股指期货交割周,股指期货不同月份和合约间的移仓造成了巨大冲击,。大多数同业可能用恒生、金仕达下单,这种下单模式都是十手二十手,甚至更多的数目,这会对价格形成冲击。而我们现在的交易已经一手一手下单,完全规避风险缺口。

问题三:

我们指标股的匹配是仅指富国对冲基金所持有的指标股,还是指基金公司持有的所有指标股?

富二:根据中金所的要求,指标匹配是什么概念呢?举个例子,当你用沪深300股指期货对冲的时候,你的现货头寸必须是沪深300指标股;同样用中证500进行对冲的时候,你选择现货头寸必须是中证500里面的指标股—中金所要求股指期货和现货必须完全匹配,你空头不能超过现货头寸。这意味着你选择创业板股票的时候,你的现货头寸不会被中金所认同,会产生额外的风险敞开。

问题四:

在目前负基差的环境下,你会使用一个什么样的对冲策略?

富二:在负基差的情况下,我们会从阿尔法的策略向期货-现货策略进行倾斜,为什么呢?例如,当负基差回到-20~-30时,围绕着沪深300股票进行选择,即类似于沪深300指数的现货头寸,然后对冲股指期货。投资者可以看到,在-20~-30基差环境下,已有将近0.7%-0.8%的预期负收益。以我的角度,我认为:因为它已经达到了-20~-30,大概率会回到-70~-80。围绕着这种策略,可以赚股指期货基差波动的钱。

当基差从负20-30修复为零或者正,我们有两种方案:

第一种方案突出阿尔法策略,因为对冲成本已经降低了一个点了,我们可以侧重这个策略。

第二个策略是换仓,通过不同合约之间进行换仓,把-20~-30的成本对冲下来。例如,主力合约从-20~-30回到0,那么远月合约上升更多,可能从-40变成正20或更多。通过换仓,这个月即使有-20的对冲成本,换到下个月在正基差的环境下,可以把正基差捕捉到。长期来看这种效果是综合的。

所以说围绕着现货-期货来构建组合:当基差修复的时候,突出我们的策略和选股能力;当负级差继续偏离的时候,进行平仓获利了解,或通过调仓来对冲多出来的成本。

对于建仓,在初期不会很激进,会构建30-40%的股票组合。之后围绕基差变化进行平仓或加仓,通过多策略来实现综合的效果。

听说最近中金所监管机构对对冲产品又出台了新规定,富二又是如何解读的呢?

关于监管上的政策变化及对富国绝对收益多策略等对冲产品的影响,在这里为各位逐一解读。中金所于7月份出台了下述新规定:

第一,对中证500股指期货进行限仓,既持有中证500期货最大不可以超过1200手,这大概对应的就是12亿的规模。但是这种限制只是针对投机和套利的帐户的交易编码。所有绝对收益公募基金,当进行对冲时,申请交易码只能申请套保编码,这个套保交易编码在中证500当中限仓是豁免的。所以,第一个要求和规则的改变,限仓要求对于套保帐户是不受影响的。

第二,中金所规定单个合约撤单次数不可以超过400次,自成交日均不可超过5次。这些自成交和撤单要求不针对套保帐户。只有专户和私募的投机和套利帐户、交易编码会受到策略影响,公募基金套保帐户不受该策略影响。

上述提及的持仓总数目和撤单数目对于公募基金都没有影响。

此外,中金所还有一些其他辅助规定:报单撤单需提交额外手续费,报单一块钱,撤单一块钱,而相应的中金所把交易的费率降低了,降低到万分之点二三。上述政策也不针对套保账户。

公募基金现在唯一受到影响的是中金所要求进行套保时仅能对冲成分指标股。

举个例子,用沪深300股指期货进行对冲,则持有股票必须在沪深300之内,其他亦然。在今年上半年,大多数公募基金选股范围覆盖全行业,在6月前市场较好时,基金的收益有可能来源于相应的风格。比如配置了中小板或创业板股票,而对冲是相应的沪深300股票。本产品选股依然坚持自下而上和基本面相结合的原则,以此为据在股指期货沪深300和中证500中择股。
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 [2楼]  作者:奋斗菜鸟  发表时间: 2015/09/01 17:49 

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